悠閒理财LPR对息差影响微 内银估值低值博[大公报

  中国人民银行8月中公布新的“贷款市场报价利率(LPR)”形成机制,又表明此次改革目的是“降低实体经济融资成本”,影响广泛且备受市场关注。多家券商分析指出,LPR的推行对内银股有利有弊:儘管央行很可能透过降低MLF(中期借贷便利)利率令贷款利率加快下降,使内银淨息差(NIM)持续面对收窄压力,惟企业融资成本下降有助纾缓市场对银行资产质素的忧虑,短期内或对银行估值有正面影响。

  华泰金融控股(香港)研究部首席分析师陈姝瑾在报告中指出,在当前情况下,内地若推行完全的市场化,将使企业贷款利率以及存款利率上升,与央行的意愿相违背,故此今次LPR改革只是“利率市场化一小步”,由很大程度上受央行MLF影响的LPR,取代直接由央行釐定的贷款基準利率。

  她续说,央行表明今次LPR改革目的是“降低实体经济融资成本”,故此儘管预期短期内对银行贷款利率没有影响,但在2019年第4季以后,当银行累积较多以LPR定价的贷款之后,央行“很有可能通过降低MLF利率来加速贷款利率的下降”,对银行淨息差带来负面影响。不过短期而言,市场或视LPR改革为央行实施宽鬆货币政策的讯号,对银行估值(市帐率)有帮助。

  根据中国人民银行早前公布,银行原有的贷款利率仍按原有合同约定执行,意味LPR只会对新贷款有影响。陈姝瑾补充说,由於银行可能调整息差(spread),故此MLF若下调25点子,LPR的减幅料介乎0至25点子。此外,按揭贷款利率预料比企业贷款利率更为稳定。

  中金公司亦说,由於LPR对现有贷款合同不作调整,而银行在拟定当期合同之时亦会调整息差,因此即使LPR低於原有的贷款基準利率,实际贷款利率也不会即时下调。

  根据银行的贷款到期日结构,中金预期对内银淨息差(NIM)的影响相当轻微,而市场亦已消化有关消息。假设由8月20日起新增贷款定价基準下调10点子,中金估计上市内银2019年淨息差将收窄0.1个基点,利润则下滑0.1%。

  长期而言,中金认为贷款利率併轨有利於加快政策利率传导和银行淨息差稳定,惟短期而言,货币政策传导或有加快,贷款利率下行“可能加速”。另方面,中金指企业融资成本若能在政策引导下趋於下降,某程度有利於缓解市场对内银资产质素的担忧。在中美贸易战、内地调整经济结构,以及内地经济放缓等因素的影响下,市场忧虑可能令内银的不良贷款率攀升。

  因应LPR改革,中金预期内银的资产质素有望改善,H股大型内银“或迎来估值修复”。以2019年预测市帐率(P/B)计算,中金指A股内银的市帐率只为0.83倍,而H股内银更只得0.67倍。按贷款的到期日结构测算,中金指大型银行及招商银行(03968)的2020年利润受定价基準下降影响幅度较细,主要是因为贷款年期较长、或按揭贷款佔比较高,或者中间收入佔比较高。

  东北证券发表报告指出,市场早前预期央行有机会减息,现时推行LPR机制改革,较全面减息的市场预期更佳。据该行测算,LPR改革对内银2019年业绩的影响“几乎微乎其微”,贷款定价能力强的银行将更具优势。东北证券认为内银板块的估值低,具有防禦价值,对整个板块仍旧看好,予以“优於大势”(相当於跑赢大市)评级。

  东北证券根据各家银行2018年年报数据对贷款重新定价和新增贷款作出推算,估计当利率下行10至25个基点时,2019年淨息差将收窄0.45至1.78个基点,淨利润下跌0.47%至1.85%;2020年淨息差则收窄1.71至4.28个基点,淨利润下跌1.78%至4.45%。该行指推算结果反映LPR改革的实际影响未如预期般大,认为“毋需过度担心”。